本報記者 彭 妍

　　近期，一款收益率高達18.5%的理財產(chǎn)品引起了市場的關注——券商發(fā)行的“雪球結(jié)構(gòu)”產(chǎn)品。多位銀行客戶經(jīng)理表示，春節(jié)過后A股市場震蕩調(diào)整，“雪球結(jié)構(gòu)”是在震蕩市里獲取高收益的有效策略，因而被眾多投資者所關注。

　　什么是“雪球結(jié)構(gòu)”理財？“雪球結(jié)構(gòu)”理財又有什么優(yōu)勢和風險？帶著一系列問題，《證券日報》記者進行了采訪調(diào)查。

　　什么是“雪球結(jié)構(gòu)”理財產(chǎn)品 

　　所謂雪球結(jié)構(gòu)收益憑證，是指由證券公司發(fā)行的面向合格投資者的場外融資工具，由證券公司支付與特定標的的資產(chǎn)價格相關聯(lián)的浮動收益。據(jù)了解，雪球型收益憑證產(chǎn)品是一種“障礙期權(quán)”，所謂的障礙，可以理解為設置了兩條欄桿，一條是敲出價格，即對標的收盤價每個月觀察一次，在任何一個月度觀察日，掛鉤標的收盤價高于敲出價格/界限，則定義為發(fā)生敲出事件；另一條是敲入價格，即對標的收盤價每天觀察一次，在任何一個敲入觀察日，掛鉤標的收盤價低于敲入價格/界限，則定義為發(fā)生敲入事件。

　　事實上，該類雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品早在2019年就推出過，近期A股市場震蕩調(diào)整，使得“雪球結(jié)構(gòu)收益憑證”因年化利率較高再次受關注。

　　據(jù)了解，目前市面上的雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品大部分掛鉤的是中證500指數(shù)或個股，產(chǎn)品期限為2年，類型為非保本浮動收益，風險較高，投資門檻最低100萬元。值得注意的是，個人購買需要滿足合格投資人規(guī)定，即具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元人民幣；家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元人民幣或者近3年本人年均收入不低于40萬元人民幣。

　　以《證券日報》記者獲得的某頭部券商銷售的一款雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品為一款主要投資掛鉤中證500指數(shù)的收益憑證。該產(chǎn)品敲入價格界限設定在75%，每日觀察敲入；敲出價格界限則設定在100%，從第四個月開始每月觀察敲出。而該產(chǎn)品的業(yè)績報酬計提基準能達到年化18.5%。

　　“通俗來講，如果兩年內(nèi)中證500指數(shù)跌了超過25%，而且一直沒有漲回來過，那么會面臨虧損，以兩年到期的那天指數(shù)比買入時指數(shù)跌幅計算虧損，但這屬于極端情況，幾乎不會出現(xiàn)。”上述頭部券商內(nèi)部人士對記者表示，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的優(yōu)勢在于它為投資增加了一層緩沖空間，適應于溫和上漲行情及震蕩行情，同時對標的大跌有充分保護作用。“以敲入價格75%為例，若發(fā)生敲入，指數(shù)需跌25%，相當于指數(shù)跌超1600點（以中證500指數(shù)6400點為例）。”

　　據(jù)記者了解，上述某頭部券商近期銷售的雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，最快一天時間售罄，而且每次認購人數(shù)上限200人，僅用于向符合購買該私募產(chǎn)品要求的合格投資者進行非公開定向宣傳。另外，包括銀行、信托在內(nèi)的其他機構(gòu)也加大了對雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的宣傳銷售。

　　以某股份制銀行代銷的一款雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品為一款主要投資掛鉤中證500指數(shù)的非本金保障型浮動收益憑證，期限24個月雪球+12個月指增，敲出界限則設定為指數(shù)較期初上漲超過0%（投資起始日后第三個月開始，每月觀察），敲入界限則設定為指數(shù)較期初下跌超過30%（每日觀察）。

　　也就是說，在三個月后的敲出觀察日，中證500指數(shù)收盤價高于或等于約定敲出價格，則提前終止并獲得約定的固定年化票面利率回報，年化15%；如果觀察日，中證500指數(shù)收盤價低于約定敲入價格，且最終沒有發(fā)生過敲出事件，那么收益憑證將面臨本金虧損，虧損幅度等于指數(shù)的跌幅，產(chǎn)品策略轉(zhuǎn)為指數(shù)增強，同時開放贖回；如果收益憑證觀察期間沒有發(fā)生敲入事件、且直到期末也沒有發(fā)生敲出事件，那么24個月后產(chǎn)品結(jié)束，將獲得約定的固定年化票面利率回報。

　　上述銀行的客戶經(jīng)理介紹稱，該類型的產(chǎn)品是從去年開始上線的，最近賣得比較火，有的產(chǎn)品已經(jīng)售罄。“主要是高資產(chǎn)凈值客戶和私人銀行客戶買的比較多，大部分理財客戶都不符合合格投資者的要求。”

　　《證券日報》記者發(fā)現(xiàn)，為了控制風險、增厚收益，上述提及的雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品均在產(chǎn)品后期采用指數(shù)增強策略，即使發(fā)生了敲入非敲出的情況，產(chǎn)品的回本概率、金額還能依賴指數(shù)的表現(xiàn)進行調(diào)整。

　　高風險與高收益總是相伴而行，在雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品大受追捧的同時，相關人士也提醒投資者注意風險。“雪球結(jié)構(gòu)收益憑證仍是一款不保本的浮動收益產(chǎn)品，風險等級為PR5，屬于較高風險型，存在本金損失的風險。投資者需要理性對待，先弄清楚其中的投資結(jié)構(gòu)和邏輯，并評估自己的風險承受能力。

　　“雪球結(jié)構(gòu)”產(chǎn)品存高風險 

　　理財行業(yè)觀察人士蘇筱芮在接受《證券日報》記者采訪時表示，雪球結(jié)構(gòu)收益憑證火爆的原因多樣，一是傳統(tǒng)固收理財產(chǎn)品目前面臨轉(zhuǎn)型期，例如銀行理財產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型及互聯(lián)網(wǎng)存款的下架；二是回顧3月份行情，大盤震蕩調(diào)整后指數(shù)出現(xiàn)下跌，繼而使一些投資者開始關注其他產(chǎn)品；三是雪球結(jié)構(gòu)收益憑證的設計結(jié)構(gòu)，在盤整期仍可以獲取一定收益的特性較為吸引投資者。

　　近年來，國內(nèi)場外衍生品市場發(fā)展迅猛，市場體量從2015年一季度的3100億元增長至2020年二季度的近10000億元，增長超3倍。銀行、券商及第三方渠道均通過場外衍生品發(fā)行掛鉤產(chǎn)品，這將成為2021年財富管理行業(yè)重點關注的細分增量賽道。

　　對于投資者而言，現(xiàn)階段是投資雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的窗口期嗎？某股份銀行客戶經(jīng)理表示，中證500指數(shù)PB倍數(shù)處于歷史25%分位數(shù)附近，安全邊際較高，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品適合震蕩市及單邊上漲市場。

　　“2020年雪球結(jié)構(gòu)這類產(chǎn)品發(fā)行很火與產(chǎn)品掛鉤的股票或指數(shù)有很大關系，在牛市行情下，這類產(chǎn)品重復續(xù)作，非?；鸨?。如果繼續(xù)掛鉤股票或股票指數(shù)，目前恐怕不是合適的時段。”寶新金融首席經(jīng)濟學家鄭磊在接受《證券日報》記者采訪時表示：“根據(jù)我們的預測，4月份反彈基本結(jié)束了，之后5月份至6月份市場都不會有太驚喜的表現(xiàn)，6月底到7月初可能有全年最大也是最后一次反彈，之后仍將下行。因此發(fā)行這類產(chǎn)品可能主要是面對震蕩市場的風險，只有震蕩幅度較小的行情下，才值得冒一定的風險投資這類產(chǎn)品。”

　　鄭磊認為，掛鉤標的產(chǎn)品是常規(guī)的金融衍生品，隨著國內(nèi)金融市場日益完善，這類產(chǎn)品應該會不斷增多。對于震蕩市，券商其實可以設計非常精細的掛鉤具體股票的雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，此時券商明顯具有較大優(yōu)勢，投資者與券商對賭的贏率不高。